L’inasprimento quantitativo ha rimosso il 38% dei titoli del Tesoro e il 27% dei titoli del Tesoro garantiti da mutui aggiunti durante la pandemia.
Scritto da Wolf Richter per WOLF STREET.
Secondo il bilancio settimanale della Fed di oggi, le attività totali nel bilancio della Fed sono scese di 77 miliardi di dollari ad aprile, a 7,36 trilioni di dollari, il livello più basso da dicembre 2020. Dalla fine dell’allentamento quantitativo nell’aprile 2022, la Fed ha perso 1,60 trilioni di dollari.
Dopo mesi di discussioni, la Fed ha ora chiarito ufficialmente quando, come e in che misura rallenterà l’intervallo QT. Stanno cercando di ridurre il più possibile il bilancio senza gonfiare nulla, e lo faranno facilmente, questa è la speranza.
- Inizia a giugno
- Il deflusso massimo del Tesoro è stato ridotto da 60 a 25 miliardi di dollari
- Il limite massimo di deflusso per MBS rimane invariato a 35 miliardi di dollari
- Se Mohammed bin Salman finisse i soldi più velocemente di 35 miliardi di dollari al mese, il surplus sarà sostituito da titoli del Tesoro, non da Mohammed bin Salman.
- Mohammed bin Salman scomparirà sostanzialmente dal bilancio nel “lungo termine”.
Qt per categoria.
Buoni del tesoro: – 57 miliardi di dollari ad aprile: 1,25 trilioni di dollari dal picco di giugno 2022 a 4,52 trilioni di dollari, il livello più basso da ottobre 2020.
La Fed ha ora scaricato il 38% dei 3,27 trilioni di dollari in titoli del Tesoro aggiunti durante il suo programma di allentamento quantitativo pandemico.
I titoli del Tesoro (titoli da 2 a 10 anni) e i titoli del Tesoro (titoli a 20 e 30 anni) “rotolano” il bilancio a metà mese e alla fine del mese quando maturano e la Fed ottiene il volto valore pagato. Il rollover massimo è di 60 miliardi di dollari al mese, e tale importo è stato ridotto approssimativamente, deducendo la protezione dall’inflazione che la Fed guadagna sui Tips (Treasury Inflation Protected Securities) che viene aggiunta al capitale TIPS.
Buoni del tesoro. Invariato ad aprile a 195 miliardi di dollari. Questi titoli con durata fino a un anno sono inclusi nei 4,52 trilioni di dollari di titoli del Tesoro nel bilancio della Federal Reserve. Ma svolgono un ruolo speciale in QT.
La Fed ne consente l’emissione (non li sostituisce quando giungono a scadenza) solo se non ci sono abbastanza titoli del Tesoro a lungo termine per raggiungere il tetto mensile di 60 miliardi di dollari. Ciò ha consentito alla Fed di scaricare circa 60 miliardi di dollari in titoli del Tesoro ogni mese.
Da marzo 2020 fino all’aumento del periodo QT, la Fed ha detenuto 326 miliardi di dollari in buoni del Tesoro che ha continuamente sostituito man mano che maturavano (linea continua nel grafico seguente).
Il QT più lento inizia a giugno Seguirai lo stesso principio con i buoni del tesoro. Ma il primo mese in cui le allocazioni del Tesoro scendono al di sotto del nuovo limite di 25 miliardi di dollari è settembre 2025 (17 miliardi di dollari). Quindi i buoni del Tesoro in bilancio rimarranno invariati a 195 miliardi di dollari fino ad allora, anche se emergeranno titoli e obbligazioni:
Titoli garantiti da ipoteca (MBS): – 16 miliardi di dollari ad aprile – 368 miliardi di dollari dal picco, a 2,37 trilioni di dollari, il livello più basso da luglio 2021. La Fed ha rinunciato al 27% dei prestiti garantiti da mutui ipotecari aggiunti durante il quantitative easing pandemico.
Gli MBS vengono cancellati dal bilancio principalmente attraverso i pagamenti del capitale di trasferimento che i proprietari ricevono quando il mutuo viene estinto (le case ipotecate vengono vendute, i mutui vengono rifinanziati) e quando vengono effettuati i pagamenti del mutuo.
Ma le vendite di case esistenti sono diminuite, i rifinanziamenti dei mutui sono crollati e sono stati ripagati meno mutui, i pagamenti del capitale ai detentori di obbligazioni ipotecarie, come la Fed, sono diminuiti drasticamente e gli MBS sono usciti dallo squilibrio a un ritmo molto più lento rispetto al massimo di 35 miliardi di dollari .
Sotto QT è più lento A partire da giugno, il limite sugli MBS rimarrà a 35 miliardi di dollari. Quando il mercato immobiliare uscirà dal blocco e il volume delle vendite salirà a livelli più normali, i rendimenti dei mutui aumenteranno, quindi i pagamenti in capitale ai detentori di obbligazioni ipotecarie aumenteranno, i rollover delle obbligazioni ipotecarie aumenteranno rispetto ai livelli attuali e la curva nel grafico sotto aumenterà.
Se i pagamenti in conto capitale pass-through superano i 35 miliardi di dollari – durante il boom edilizio pandemico, hanno superato i 110 miliardi di dollari in diversi mesi – l’eccesso sarà sostituito da titoli del Tesoro, non da titoli del Tesoro garantiti da mutui, poiché la Fed vuole eliminare gradualmente i titoli del Tesoro garantiti da mutui. .sul suo bilancio.
Facilitazioni di liquidità bancarie.
Finestra di sconto: + 1,3 miliardi di dollari ad aprile, a 6,8 miliardi di dollari. Durante il panico bancario del marzo 2023, i prestiti sono saliti brevemente a 153 miliardi di dollari.
La finestra di sconto è la classica offerta di liquidità della Fed alle banche. La Fed attualmente addebita alle banche un interesse del 5,5% su questi prestiti – uno dei cinque tassi di interesse – e richiede garanzie al valore di mercato, che è denaro costoso per le banche. C’è uno stigma legato al prestito nella finestra di sconto, quindi le banche non lo fanno utilizzare questo strumento a meno che non sia necessario, anche se la Fed li sta esortando a utilizzare lo strumento più regolarmente.
Programma di finanziamento a termine bancario (BTFP): – 6,4 miliardi di dollari in aprile a 124 miliardi di dollari.
Messo insieme durante un fine settimana di panico nel marzo 2023 dopo il fallimento di SVB, il BTFP aveva un difetto fatale: il suo prezzo dipendeva dal prezzo di mercato. Quando nel novembre 2023 è iniziata la mania del taglio dei tassi di interesse, i tassi di mercato sono scesi anche se la Fed ha mantenuto i tassi di interesse stabili, compreso il 5,4% che paga alle banche sulle riserve. Alcune banche più piccole hanno poi utilizzato il BTFP per realizzare profitti di arbitraggio, prendendo in prestito dal BTFP a un tasso di mercato inferiore e poi lasciando la liquidità nel loro conto di riserva presso la Fed per guadagnare il 5,4%. Questo arbitraggio ha fatto salire i saldi del BTFP a 168 miliardi di dollari.
Frustrata nel vedere il BTFP utilizzato in modo improprio per realizzare profitti, la Fed ha interrotto l’opportunità di arbitraggio a gennaio modificando il tasso. Ha inoltre consentito la scadenza del BTFP l’11 marzo. I prestiti ottenuti prima dell'11 marzo possono essere ancora attuati per un anno. Entro l’11 marzo 2025 il BTFP sarà pari a zero.
Bilancio dopo 12 mesi di rallentamento del QT.
A maggio, la Fed prevede di versare altri 75 miliardi di dollari in asset, riducendo così il bilancio a circa 7,28 trilioni di dollari. A giugno inizia il QT più lento. Dopo i primi 12 mesi di QT più lento, entro la fine di maggio 2025, le attività totali potrebbero essere inferiori di questi importi:
- Se i pagamenti in conto capitale di MBS continueranno a 15 miliardi di dollari al mese, anziché accelerare, verranno rimossi 180 miliardi di dollari entro la fine di maggio 2025.
- Sottraendo 25 miliardi di dollari dal Tesoro si rimuoverebbero 300 miliardi di dollari entro la fine di maggio 2025.
- Il BTFP raggiungerà lo zero entro marzo 2025, raccogliendo 124 miliardi di dollari.
- I premi non consumati ammontano a 2,2 miliardi di dollari al mese, ovvero 26 miliardi di dollari in 12 mesi.
- Totale: meno 630 miliardi di dollari entro la fine di maggio 2025.
Pertanto, senza un’accelerazione del lancio degli MBS, il bilancio scenderà a circa 6,63 trilioni di dollari entro la fine di maggio 2025.
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